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调节宏观三率 加快结构转型增强经济实力

新浪财经　低税率、低汇率、低利率错配生产要素

刚公布的7月份货币供应量依然高位运行，前7个月完成全年贷款目标已逾九成，7月份贸易顺差再创历史新高，人民币升值步伐有所加快，外汇占款持续放大，形成货币流动性过剩，催升资本品(股市、楼市等)价格，造成经济有些过热的苗头，虽然调高存款准备金率和贷款加息等货币政策，但银行资金流动性泛滥依然没有解决，成为影响宏观经济运行的客观因素，控制或疏导过剩货币流动性就显得更为重要。

在宏观三率(利率、汇率、税率)上，应视轻重缓急渐进、可控、有序地，进行动态货币政策组合拳式的平衡调整。众所周知，利率是资本对内的价格，汇率是资本对外的价格，税率是政府提供公共产品的价格，这三率共同构成了经济运行和宏观调控的基本机制，形成对“宏观三率”调控，是科学也是艺术，必须协调配合三率齐下，不可偏废，否则会引起更多的结构性矛盾。

从贸易顺差看，前几年以美国为首的发达国家大幅度减低利率，刺激消费大幅度增长，而我国制造业，因在国际产业转移中得到强化，由于人民币汇率、利率低，劳动力成本低，级差地租低，加上产品出口退税，实际相当于实施低税率，甚至负税率。还有引进外资上，又实施超国民待遇，内外资企业所得税不但差别大，而且还有一些名目繁多的从中央到地方或行业的种种优惠政策，故就构成低廉价格的产品，迎合了国际市场的需求，形成贸易顺差连续增长。

从房地产市场看，1998年开始房改，货币利率低刺激了住房需求增大，地方政府为增加财政税收，通过各种手段加大房地产开发土地供应量，缺乏应有的税率调节，制度建设不完善，在人民币汇率升值预期下，大量国际资本热钱，他们一边在媒体上忽悠中国房地产市场存在泡沫，甚至即将要破裂，一边大肆抢购高档房地产项目，造成由沿海到内地，由一线城市到二线城市的房地产价格一涨再涨。

在低税率、低汇率、低利率的宏观三率环境中，错配生产要素，推低了中国产品价格，引致高额顺差，诱发贸易摩擦，必然提高国际投机资本对人民币升值预期，导致外汇储备逐年快速增加，在“宏观三率”机制不灵活状况下，引起人民币流动性过剩，当货币资金超过资产供给时，自然催升资本品价格上涨，通过经济体的传导，拉动了资源、能源、土地等生产要素，以及国民经济各个行业，导致经济有些过热就不可避免了。

下决心降低或取消商品出口退税

我国于1985年开始实施出口退税政策，提升了本国产品国际竞争能力，多数商品具有价格优势，一般比国际同类商品低20%，现在出口商品平均退税率仍然高达13%，可见，即使降低或取消出口退税，中国产品依然有成本和价格竞争空间。统计数据显示，2005年出口商品退税额3000多亿元，占GDP的1.8%，今年上半年贸易顺差614.4亿美元，同比增长54.9%，创历史新高。再从贸易顺差占GDP比重看，去年上半年为4%，今年上半年上升到5.4%，估计今年出口商品退税额仍然不小。刚公布的7月份贸易顺差为146.1亿美元，再创历史新高，贸易顺差持续加大，构成外汇资金流入继续，外汇占款导致流动性泛滥，成为央行货币政策掣肘之一。

目前，美国大概有13%的进口商品来自中国，可是中国出口商品约有65%来自外资企业，他们享受种种优惠政策。虽然净出口提高了国民经济的贡献率，已从1999年负值上升到目前的17.9%，是以高额粗放式出口战略，社会成本缺失为代价的。

因此要在“宏观三率”上，及时配套协调动态调整。首先是税率，必须痛下决心，对高能耗、高污染、资源型、低增加值、技术密集度低产品、出口利润小的行业，应尽快降低或取消这方面绝大部分商品出口补贴和出口退税，甚至扭转为对资源和能源类产品征收出口关税，同时提高工资，特别是出口导向型企业工人的工资水平，尤其是农民工要享受“三险一金”待遇，增收级差地租和排污费，加快统一内外资企业所得税税率步伐，进行“两税合一”，并取消外资企业超国民待遇，彻底改变被扭曲所谓的出口商品绝对低成本优势，抑制顺差过快增长，减少贸易摩擦。

据有关部门测算，2005年我国1美元出口，商品综合退税率为0.4429元人民币，照此推算，如果完全取消出口退税，则相当于人民币升值0.4429%。虽然理论与实际有一定差距，但关键还是在出口退税问题改革上。重要的是要调整外贸结构，有助于促进出口商品附加值提高，还应及时调整税率政策，推动和鼓励各类出口企业“走出去”，降低和纠正双顺差格局，缓解人民币升值预期压力，减少外汇储备占款，控制和降低流动性过剩，有着现实和战略性意义，实现从贸易大国到贸易强国的转变。

必须保持人民币存款低利率水平

其次是利率，经常项目下贸易顺差持续加大，去年上半年贸易顺差相当于同期银行存差新增额的15.9%，今年上半年猛增到45.9%，存差大幅度增长，人民币升值预期下资本项目顺差也在拉大，市场货币资金流动性过剩，尤其是商业银行存贷差越拉越大，造成“水浸”银行之势。虽然今年1至7月新增贷款达到2.35万亿，占全年2.5万亿计划目标的94%，即使4月28日上调贷款利率27个基点，可是实际市场贷款利率与2005年底相比，今年一季度不升反下降6.14个基点，二季度下降0.9个基点，反映银行存贷差大经营压力增加。

上调存款准备金率，抽紧流动性，但今年1至6月新增外汇储备1222亿美元，月均203.66亿美元，相当于每月释放约1600亿人民币基础货币，形成流动性过剩抽而不紧越演越烈格局下，人民币在全球多数国家货币加息潮中，只能选择适时上调贷款利率，继续维持存款低利率水平，因为调高存款利率，会诱导回购、折借、新债发行利率走高，资金成本上升，同时吸引更多资金流入银行体系，迫使央行投放更多基础货币，使流动性再被放大。

所以，近日央行多次启动数量型招标向市场显示，抑制货币市场利率扬升，旨在稳定市场正常利率水平，为央行公开发行票据和定向票据，对冲过大流动性，减少“冻结”支付成本创造条件。也就是说，在货币流动性和银行存贷差没有回到正常水平之前，必须保持人民币存款低利率，而且央行票据利率、隔夜拆借利率、贴现和再贴现率等利率方向都不能轻易上升，让利率政策继续为汇率政策保驾护航。

还有人民币与美元利率差，是防止或阻截热钱的天然“壁垒”，缘由人民币短期利率平均为2.25%，隔夜拆借利率1.64至1.75%，美元隔夜拆借利率5.25%，投机资金从3%成本升至约3.5%，人民币升值幅度为3.5%，从人民币与美元隔夜拆借利率的利差看，人民币升值幅度与投机资本3.5%成本基本持平，套利空间没有被打开，赌人民币升值的“热钱”，就无法获得超额收益，就成功的“闷死了炒家”。

现美元暂停加息，在保持人民币现有利率水平前提下，为人民币汇率爬行上升预留有限空间。如果美元今后步入贬值通道，即便投资美国国债获得较高收益，但也会被美元汇率贬值所“侵蚀”，在人民币与美元资产选择中，国际资本难以钟情美元资产，可能会追捧人民币资产，这将加大热钱流入速度，对人民币汇率改革形成较大压力，进而对人民币利率压制作用更为严重，从这个角度观察分析，未来人民币存款利率不但没有上调的可能空间，反而有下调的要求。

渐进可控爬行式调节人民币汇率

再次是汇率，从够买力平价理论角度看，我国相对物价水平比国外低，一般来讲，通过国内物价上涨和人民币汇率升值，使够买力平价达到基本平衡，这个过程进行中暴露了我国经济结构性矛盾，只有通过汇率改革，才有条件消除资产价格的泡沫。

为给有些过热的经济降温，控制降低流动性，目前人民币汇率上升步伐有所加快，但是，仍然要在“汇改三原则”——主动性、渐进性和可控性下进行，爬行式汇率上升幅度年平均稳定在4%至5%为宜，不能太快幅度太大，必须清醒认识到人民币走强，主要是美日欧发达国家向人民币施压，以及境外投机资本对中国经济过度乐观，人民币汇率上升基础并不牢固，因为我国银行和非银行金融机构还有大量坏账，社保资金缺口逐年增大，存在着较大的隐性财政赤字，即人民币贬值的预期。

人民币汇率升值过快，不能从根本上解决国内外国际收支失衡问题，中美贸易顺差问题，反而将恶化人民币流动性过剩。若人民币一旦快速大幅度升值，接近市场预期目标，并且得不到经济基本面支持时，国际投机资本就会大量流出，很赚人民币和人民币资产一把之后，他们立刻反过来赌人民币贬值预期，导致人民币汇率走势出现逆转，形成虚拟经济投资、消费经济和实体经济投资大幅下降，经济增速急剧下滑，由此可能引爆金融危机，利率下跌，经济陷入“流动性陷阱”困境之中，造成我国经济硬着陆和漫长的通货紧缩，中国沦为全球经济失衡的最大买单者。

这样一来，美元利用“本位制”霸主优势，转嫁经济调整成本，牺牲中国和其他弱势国家利益，随着中国因素的衰退，全球能源和资源品价格下降，美国等发达国家通货膨胀压力将迅速消失，美国双赤字总量自然快速减少，缓解了美国自身问题造成的困境，美元再次顺势由弱转强。

结论

在当前全球资本泛滥，流动性过剩继续支称大宗商品、地产和金融资产价格上涨时，美元息口已呈现强弩之末，一旦美联储宣布减息周期开始，市场将改变资金流动性问题的重新判断，非美元货币吸引力增强，包括人民币和人民币资产，尤其全球经济一旦反转，利率下调周期被市场认同，人民币利率必将亦步亦稳，在即将到来的如此格局中，必须稳定人民币存款低利率水平，渐进可控爬行式的调节人民币汇率，争取时间和空间，加快税率调整和内外资所得税统一的步伐，从而促使外贸结构、产业结构和经济结构的调整升级，以增强抗金融风险的实际能力。

8月3日，中国人民银行的文章：《实施稳健的货币政策，控制货币信贷过快增长》中，明示“着眼加强结构调整，扩大消费、降低储蓄率、增加进口、拓展民资投资、落实走出去战略，以及增强汇率弹性，采取一揽子措施促进国际收支平衡，继续执行稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性”。以及8月9日发布《2006年第二季度中国货币政策执行报告》中指出：解决国际收支不平衡问题，控制流动性过剩，不能单靠人民币升值来解决，应以围绕以消费需求为主扩大内需，调整外资优惠政策，加快统一内外资企业税收制度，推动“藏汇于国”向“藏汇于民”转变，利用外汇资源，支持国民经济均衡可持续增长。就可见一斑了。

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